王威 《 中國(guó)能源報(bào) 》

　　長(zhǎng)江電力公布重組方案，收購(gòu)三峽18臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)組及相關(guān)生產(chǎn)性設(shè)施和公司股權(quán)，向三峽總公司增發(fā)15.52億股。

　　長(zhǎng)江電力整體上市方案日前正式亮相。公司擬通過(guò)承接債務(wù)、向大股東定向發(fā)行及支付現(xiàn)金三項(xiàng)手段收購(gòu)三峽電站剩余18臺(tái)機(jī)組以及部分輔助生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化公司股權(quán)。

　　完成重組后，公司控股水電裝機(jī)將由此前的832萬(wàn)千瓦躍升至2092萬(wàn)千瓦，規(guī)模提升152%，成為名副其實(shí)的世界最大水電公司，公司規(guī)模、行業(yè)地位和盈利能力將有明顯的提升。

　　公司整體上市方案歷經(jīng)一年時(shí)間的溝通、調(diào)整，最終方案較好地保護(hù)了股東利益。重組預(yù)案中對(duì)未來(lái)三峽地下電站和金沙江下游梯級(jí)電站建設(shè)項(xiàng)目的收購(gòu)安排亦有所提及，為公司在2011年以后的外延式擴(kuò)張預(yù)留了空間。但由于裝機(jī)基數(shù)已經(jīng)很大，水電裝機(jī)規(guī)模要維持2003-2009年的高速增長(zhǎng)局面較難實(shí)現(xiàn)。

　　目前三峽工程發(fā)電工程部分的建設(shè)已經(jīng)塵埃落定，三峽水庫(kù)亦已蓄水至設(shè)計(jì)高程，未來(lái)三峽電站發(fā)電量將逐步向設(shè)計(jì)的多年平均發(fā)電量847億千瓦時(shí)靠攏。

　　電能銷(xiāo)售方面，由于有國(guó)家對(duì)可再生能源優(yōu)先上網(wǎng)的大政策支持，三峽電站的長(zhǎng)期售電合同保證了三峽電能可以基本不受售電區(qū)域電力需求波動(dòng)的影響。在全國(guó)電力需求持續(xù)低迷的時(shí)期，售電無(wú)憂(yōu)對(duì)電企來(lái)說(shuō)難能可貴。

　　值得注意的是，在2008年6月的全國(guó)范圍電價(jià)上調(diào)過(guò)程中，公司綜合售電價(jià)格也得到上調(diào)（約0.7分/千瓦時(shí)）。目前水電上網(wǎng)電價(jià)與火電上網(wǎng)電價(jià)仍有較大差距，在電價(jià)體制改革逐步推行的背景下，尤其是隨著直供電的大規(guī)模推廣，大型水電電價(jià)上調(diào)空間仍然存在。

　　假設(shè)三峽工程發(fā)電量達(dá)到設(shè)計(jì)值847億千瓦時(shí)、葛洲壩電站發(fā)電量170億千瓦時(shí)、電價(jià)不做調(diào)整、長(zhǎng)期股權(quán)投資部分投資收益約5-6億元、金融資產(chǎn)不產(chǎn)生投資收益、不考慮2011年收購(gòu)地下電站事宜，預(yù)計(jì)2009、2010和2011年公司分別可實(shí)現(xiàn)每股收益0.60元、0.75元和0.77元，對(duì)應(yīng)2010年和2011年動(dòng)態(tài)市盈率19.5倍和19倍，與行業(yè)平均水平相當(dāng)。

　　停牌長(zhǎng)達(dá)一年、千億資產(chǎn)收購(gòu)，長(zhǎng)江電力整體上市方案千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。一方面，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將帶來(lái)公司規(guī)模、行業(yè)地位和盈利能力的“躍進(jìn)”；另一方面，可能的補(bǔ)跌也令部分投資者對(duì)其短期走勢(shì)心存憂(yōu)慮。復(fù)牌首日的5月18日，在出現(xiàn)79.47億元的天量成交與4.11％的“溫和”漲幅后，收盤(pán)價(jià)為14.94元的長(zhǎng)江電力貴還是不貴呢？