在培育了一批成功的上市公司和陽(yáng)光企業(yè)家的同時(shí)，在中國(guó)這個(gè)特殊的商業(yè)環(huán)境中，VC自身也通過(guò)10多年的摸索和進(jìn)化，得到了歷練。

　　過(guò)去10多年，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的跌宕起伏在絕對(duì)數(shù)量上帶來(lái)的影響非常有限。但VC就如同在窗戶(hù)紙上捅了一個(gè)小孔，窗外新鮮空氣的涌入，徹底打破了屋內(nèi)原本沉悶的氣氛。在培育了一批成功的上市公司和陽(yáng)光企業(yè)家的同時(shí)，在中國(guó)這個(gè)特殊的商業(yè)環(huán)境中，VC自身也通過(guò)10多年的摸索和進(jìn)化，得到了歷練。

　　1992年~1997年 VC是什么？

　　1992年，剛剛加入美國(guó)IDG公司1年的熊曉鴿，帶著一幫歐美風(fēng)險(xiǎn)投資商來(lái)中國(guó)考察，探討中國(guó)的投資機(jī)會(huì)。同行的某英國(guó)老牌VC代表理查德的一句話讓熊曉鴿印象深刻，“10年以后再來(lái)吧！”這是當(dāng)時(shí)VC對(duì)中國(guó)的基本判斷，原因很簡(jiǎn)單，找不到讀過(guò)哈佛、斯坦福MBA并且有10年基金管理經(jīng)驗(yàn)的人。

　　正如VC對(duì)中國(guó)的極端陌生一樣，當(dāng)時(shí)的中國(guó)對(duì)VC為何物也一無(wú)所知。別忘了，中國(guó)的證券市場(chǎng)1993年才剛剛啟動(dòng)。即便如此，IDG還是于1993年在中國(guó)成立了“太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金”，這一步也奠定了其日后10多年在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界的地位，盡管其最早一些案子的投資甚至只有10多萬(wàn)美元。那時(shí)，IDG最早的幾個(gè)合伙人，夾著公文包，每天四處跑，甚至?xí)蝗苏J(rèn)為是皮包公司。“最開(kāi)始幾年，經(jīng)常被人拽去看房子，要我們投資房地產(chǎn)或股票市場(chǎng)。”熊曉鴿回憶說(shuō)。

　　而在1998年之前，最先進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資如IDG、華登國(guó)際、漢鼎亞太等，也主要是通過(guò)成立合資公司的方式投資，當(dāng)時(shí)都會(huì)派個(gè)外國(guó)人過(guò)來(lái)管理公司，中西方很難溝通，管理難度很大，那段時(shí)間的合資公司多數(shù)以失敗告終。還有一些基金則專(zhuān)門(mén)投資如高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。真正意義上的美國(guó)式的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資并未開(kāi)始。表示風(fēng)險(xiǎn)投資意思的“VC”一詞還遠(yuǎn)不為人所知。

　　1998年~2000年 VC是熱錢(qián)

　　1998年，在美國(guó)硅谷瘋狂點(diǎn)燃的互聯(lián)網(wǎng)熱情迅速蔓延至中國(guó)，而隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)這一“高科技”概念的出現(xiàn)，終于讓風(fēng)險(xiǎn)投資有了用武之地，搜狐、新浪、網(wǎng)易等紛紛獲得國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資支持。而1999年7月，中華網(wǎng)在納斯達(dá)克的上市，更加刺激了Dotcom和風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的熱潮。這或許也是中華網(wǎng)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上扮演的最重要的角色了。

　　而在香港，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮更是有過(guò)之而無(wú)不及。2000年，Tom.com的上市曾引發(fā)香港歷史上最瘋狂的申購(gòu)狂潮，30萬(wàn)市民排隊(duì)交表，連招股書(shū)都被搶光了，不得不派警方維持秩序，甚至還有市民體力不支被送進(jìn)醫(yī)院。而當(dāng)時(shí)Tom.com卻連個(gè)清晰的商業(yè)模式都沒(méi)有。

　　當(dāng)VC遇到Dotcom，便開(kāi)始發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，制造泡沫。那時(shí)候華爾街流行的是一本叫《The new new thing》的書(shū)，每天都有新的idea去融資，就像站在樹(shù)下?lián)u錢(qián)一樣，而動(dòng)輒千萬(wàn)美元的投資，悉數(shù)砸向了沒(méi)有商業(yè)模式、沒(méi)有收入的互聯(lián)網(wǎng)公司。那時(shí)，眼球就是一切，問(wèn)別人銷(xiāo)售額變成了很迂腐的事情。創(chuàng)業(yè)公司的估價(jià)被提到了前所未有的不現(xiàn)實(shí)的高度。

　　就連咨詢(xún)顧問(wèn)公司如麥肯錫等，也開(kāi)始喪失了理智，試圖用傳統(tǒng)的作價(jià)方式去論證當(dāng)時(shí)的泡沫是有價(jià)值的，甚至根本不存在泡沫之說(shuō)。更有些咨詢(xún)公司的人開(kāi)始跳槽到初創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)公司做CEO、CFO等。

　　為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資火上交油的事情，還有一件不得不提。那就是1998年成思危提出的著名的“一號(hào)提案”，中國(guó)要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板的熱潮便由此而來(lái)。隨后各地出現(xiàn)了一窩蜂的本地風(fēng)險(xiǎn)投資，包裝了一大批公司，目標(biāo)直指深圳創(chuàng)業(yè)板。

　　不幸的是，創(chuàng)業(yè)板沒(méi)出來(lái)，但2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂了，納斯達(dá)克崩盤(pán)了。此時(shí)，國(guó)內(nèi)三大門(mén)戶(hù)新浪、網(wǎng)易、搜狐卻剛剛先后上市，隨后便出現(xiàn)了股票跌至1美元的慘烈局面，但逃脫及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資和堅(jiān)持熬過(guò)冬天的VC還都是賺了錢(qián)的。

　　1998年到2000年，人人都知道VC，VC是熱錢(qián)，可以迅速成就你的夢(mèng)想。這其中，有些人實(shí)現(xiàn)了將企業(yè)迅速做大的夢(mèng)想，有些人在熱錢(qián)的沖擊下，并未準(zhǔn)備好成熟的心理，反倒是拿VC的投資當(dāng)收入，買(mǎi)名車(chē)裝豪宅的現(xiàn)象不少，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂關(guān)門(mén)大吉。[page]

　　2001年~2003年 VC是魔鬼

　　2001年和2002年，幾乎沒(méi)有VC支持的公司上市。別說(shuō)上市，連融資都相當(dāng)困難。在寒冬，VC選擇了冬眠。但在創(chuàng)業(yè)者眼里，VC已經(jīng)由四處撒錢(qián)的“天使”變成了魔鬼。如果不是VC的推波助瀾，他們也許正踏踏實(shí)實(shí)做著自己的小生意，而不是經(jīng)歷一圈過(guò)山車(chē)式的眩暈后，被棄而不顧。

　　從2000年下半年開(kāi)始，融資就變得異常艱難。VC紛紛蟄伏起來(lái)，再也不敢四處招搖。剛剛受驚的VC們，見(jiàn)了互聯(lián)網(wǎng)就跑。“首先是個(gè)不賺錢(qián)的公司，又是個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，加起來(lái)這是個(gè)非常負(fù)面的信號(hào)。”痛定思痛的VC們，開(kāi)始意識(shí)到“賺錢(qián)”對(duì)于評(píng)判一個(gè)公司是如何的重要。他們開(kāi)始變得非常謹(jǐn)慎，不敢輕易投資，而大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司則在此時(shí)，由于融資跟不上猝死了。2000年下半年，攜程正處于第二輪融資的關(guān)鍵時(shí)刻，如果沒(méi)有這輪融資成功，攜程的歷史恐怕也要被改寫(xiě)。

　　2001年到2003年，就連報(bào)道VC的記者們也都轉(zhuǎn)行了，很多媒體也取消了之前如火如荼的VC專(zhuān)欄。這段時(shí)間，美國(guó)不少VC先后撤出了中國(guó)。仍然堅(jiān)守在中國(guó)的VC，也紛紛要求其投資的公司調(diào)整商業(yè)模式或削減成本。2003年，華爾街流行著一本名叫《Dotcom：非理性繁榮》的書(shū)。

　　2004年的春天似乎比往年來(lái)的更早一些。在市場(chǎng)低迷了2年多之后，2003年12月9日，攜程在納斯達(dá)克上市成功，提前宣告了互聯(lián)網(wǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資春天的到來(lái)。隨后，華爾街重新對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)充滿信心，與此同時(shí)，美國(guó)一些主流的風(fēng)險(xiǎn)投資商開(kāi)始重新考慮中國(guó)。

　　2004年~2007年 VC是一群人

　　2004年6月，在距離盛大登陸納斯達(dá)克不到1個(gè)月的時(shí)間，硅谷銀行率領(lǐng)包括Sequoia、KPCB在內(nèi)的30多家美國(guó)頂級(jí)VC造訪中國(guó)。這個(gè)訪問(wèn)，標(biāo)志著美國(guó)主流VC開(kāi)始試水中國(guó)市場(chǎng)。投資成功案例最多的IDG和投資盛大回報(bào)最高的軟銀，成為硅谷VC的榜樣。

　　2004年，有9家VC支持的中國(guó)公司在美國(guó)上市，其中包括盛大和九城，以及空中網(wǎng)等一批SP。2005年，分眾傳媒和百度上市，阿里巴巴和雅虎并購(gòu)，繼盛大之后，中國(guó)概念再次被推向高潮。后來(lái)，凡是在分眾和百度投資的VC們，哪怕只是擠進(jìn)去100萬(wàn)美元，也都在日后的各種論壇上，大肆標(biāo)榜這一成功案例。

　　2005年9月，美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資Sequoia正式進(jìn)入中國(guó)。從2005年開(kāi)始，VC進(jìn)入了大規(guī)模融資的階段，其中軟銀在短短6個(gè)月內(nèi)融資6.4億美元?jiǎng)?chuàng)當(dāng)時(shí)融資紀(jì)錄。而2006年，中國(guó)儼然已成為全球風(fēng)險(xiǎn)投資的中心之一，幾乎歐美所有的VC和PE都登陸中國(guó)，如KKR和黑石基金等。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資再次涌進(jìn)中國(guó)，VC又開(kāi)始了高調(diào)的生活。大大小小各種名目的VC論壇，又開(kāi)始密集起來(lái)，多的時(shí)候幾乎每周都有一次。而出入這些論壇的永遠(yuǎn)是那一群大家熟悉而又陌生的人，VC在中國(guó)的概念基本上就是那幾十張臉了。甚至每次論壇，連大家的分組座位都一樣。而此時(shí)，清科召開(kāi)的一次年會(huì)，居然能有100多家媒體的記者參與。“跑VC口”的記者如雨后春筍，而他們跟蹤VC行業(yè)多數(shù)都不超過(guò)1年。

　　還有一點(diǎn)變化，在VC這群人中，開(kāi)始劃分兩類(lèi)，一類(lèi)是VC，一類(lèi)是PE。而之前人們都把他們混為一談，并不有意區(qū)分。促成這一變化的原因，部分歸結(jié)于2004年兩家公司在香港的上市，這便是蒙牛和李寧，而這兩家公司的投資商鼎暉投資在2004年后成為中國(guó)最成功的PE基金，因?yàn)樗鼘覍覍⒛切?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)知度較低，而且非常難打交道的民營(yíng)企業(yè)大老板“搞定”，該基金還投資了南孚電池、鷹牌陶瓷、慈銘體檢等。

　　受此刺激，越來(lái)越多的基金開(kāi)始關(guān)注高成長(zhǎng)性的傳統(tǒng)行業(yè)，VC開(kāi)始出現(xiàn)了從高科技轉(zhuǎn)向高成長(zhǎng)的投資趨勢(shì)，和消費(fèi)者相關(guān)的領(lǐng)域成為熱點(diǎn)。傳統(tǒng)行業(yè)的老板第一次成為風(fēng)險(xiǎn)投資大會(huì)的座上賓。[page]

　　2008年之后 VC是個(gè)招牌

　　經(jīng)歷了10多年在中國(guó)的探索，很多VC的第一期基金已經(jīng)投完，開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入回報(bào)期，很多人認(rèn)為2008年會(huì)迎來(lái)一個(gè)上市退出的高峰。很多基金也開(kāi)始擁有了自己的Knowhow，并逐漸顯示出不同的特點(diǎn)，比如IDG、軟銀、鼎暉、紅杉等。而新進(jìn)入的VC，則開(kāi)始考慮自己的賣(mài)點(diǎn)是什么。

　　過(guò)去10多年，VC在鍛煉自己的同時(shí)，也教育了中國(guó)企業(yè)。由開(kāi)始對(duì)VC的一無(wú)所知、到盲目追逐、再到如今有選擇的接受甚至是拒絕VC，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始更理智地處理和VC的關(guān)系，尤其對(duì)于一批有成熟創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，正在選擇VC而不是被VC選擇。創(chuàng)業(yè)者和VC之間的買(mǎi)賣(mài)方市場(chǎng)也正在悄然變化。

　　通過(guò)賣(mài)錢(qián)換取股份的VC，也不得不考慮自己的賣(mài)點(diǎn)是什么？盡管VC仍是一個(gè)個(gè)人英雄色彩比較重的行業(yè)，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，VC的品牌如何，則成為他們選擇的條件之一。拋開(kāi)共同的“美元”之外，VC之間的不同何在？“我們的合伙人都有過(guò)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)”、“我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更了解”、“我們更能為企業(yè)提供跨國(guó)的合作資源”等等，所謂VC的增值服務(wù)開(kāi)始成為VC宣傳自己的重點(diǎn)。“以前VC說(shuō)我們不只是錢(qián)，更是服務(wù)，都是空話，現(xiàn)在是真要這么做了。”一個(gè)新基金的投資人深有體會(huì)，VC的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，他正在絞盡腦汁給自己的基金想個(gè)賣(mài)點(diǎn)，并試圖通過(guò)媒體宣傳給創(chuàng)業(yè)者。

　　盡管目前在中國(guó)的VC數(shù)量又達(dá)到新的高峰，但無(wú)論是外資基金、人民幣基金，VC行業(yè)都要靠業(yè)績(jī)說(shuō)話，靠業(yè)績(jī)打造招牌，靠招牌在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，從某種意義上講，VC已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入淘汰賽。