就在2015年年報(bào)披露收尾之際，新三板也進(jìn)入了第二輪分層測試。對照全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前發(fā)布的征求意見版《分層方案》的標(biāo)準(zhǔn)和掛牌公司已披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，一批“準(zhǔn)創(chuàng)新層”公司的名單逐漸浮出水面。據(jù)東方財(cái)富(300059)Choice終端統(tǒng)計(jì)，截至4月26日，已披露年報(bào)的新三板公司中，有828家符合征求意見版的創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。其中，不少公司成長性突出，業(yè)務(wù)中新經(jīng)濟(jì)特色鮮明，估值也具有一定優(yōu)勢。

“新三板掛牌公司數(shù)量已近七千家，整體來看確實(shí)是五花八門，質(zhì)地上也可以說參差不齊，但如果能把最好的那10%選出來，投資潛力一定相當(dāng)可觀。”有接受上證報(bào)記者采訪的券商新三板研究員表示。據(jù)記者了解，包括公募基金在內(nèi)的不少投資機(jī)構(gòu)正密切關(guān)注新三板市場的分層進(jìn)展，并有意在政策放開后進(jìn)行配置。有機(jī)構(gòu)表示，雖然新三板流動性不如主板和創(chuàng)業(yè)板，但一些公司對商業(yè)模式的創(chuàng)新更值得重視，其增長潛力不容忽視。

值得一提的是，日前有消息傳出分層標(biāo)準(zhǔn)有所修改：刪除了標(biāo)準(zhǔn)一中的股東人數(shù)要求，增設(shè)了最近一年再融資不低于1000萬元的共同標(biāo)準(zhǔn)；此外，就標(biāo)準(zhǔn)三增設(shè)了合格投資者不低于一定數(shù)量的新門檻。有券商人士分析稱，傳言中的上述修改更貼近相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定初衷，彰顯了創(chuàng)新層多元靈活、各有側(cè)重的選擇風(fēng)格。不過，據(jù)上證報(bào)向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士求證，修改后的分層方案雖已上報(bào)證監(jiān)會，但目前尚未得到批復(fù)，因此最終標(biāo)準(zhǔn)還難定論。

逾800家公司“初選”入圍

當(dāng)前，新三板年報(bào)披露已臨近尾聲，同時(shí)，分層標(biāo)準(zhǔn)最終方案的出臺也已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開信息，截至4月26日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到6935家，逼近7000家大關(guān)。另據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，已有6135家掛牌公司披露年報(bào)，占比高達(dá)88.5%。

盡管目前修改版的分層標(biāo)準(zhǔn)尚未“一錘定音”，其修改力度大小會影響最終進(jìn)入創(chuàng)新層的具體公司數(shù)目，但業(yè)內(nèi)人士稱，相信不會大幅修改，因此以目前公布的標(biāo)準(zhǔn)去粗略篩選可得出創(chuàng)新層“大部隊(duì)”的輪廓。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾對外表示，符合相關(guān)指標(biāo)的新三板公司將在2015年年報(bào)披露截止日后，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)者，并在5月正式實(shí)施分層。

對照去年11月24日公布的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》中的三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，在已披露2015年年報(bào)的新三板掛牌公司中，有828家企業(yè)基本符合了征求意見稿的創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)，入選率為11.9%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在入圍“準(zhǔn)創(chuàng)新層”的公司中，有734家滿足了三套分層標(biāo)準(zhǔn)中的一套，有85家企業(yè)同時(shí)滿足了兩套分層標(biāo)準(zhǔn)和共同標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)滿足所有三套分層標(biāo)準(zhǔn)和共同標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量更是鳳毛麟角。

在當(dāng)前市場背景下，新三板的分層被諸多機(jī)構(gòu)認(rèn)為意義重大。萬家基金總經(jīng)理助理張軍在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，新三板分層承擔(dān)了多層次資本市場改革的創(chuàng)新試點(diǎn)的任務(wù)；同時(shí)，分層也是激發(fā)新三板活力的重要基礎(chǔ)，目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)接近7000家，但參差不齊，分層實(shí)施后，預(yù)計(jì)7%至10%的企業(yè)可列入創(chuàng)新層，經(jīng)過這輪篩選，才能為公募基金未來的配置提供基礎(chǔ)。

成長性加特色凸顯估值優(yōu)勢

在券商人士看來，受流動性等因素的影響，目前新三板市場的交易狀況仍算不上活躍，但其整體估值水平較創(chuàng)業(yè)板和中小板有較大優(yōu)勢。據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，以截至4月24日已披露年報(bào)的5462家新三板公司業(yè)績情況計(jì)算，新三板整體市盈率約為32.77倍，還不到創(chuàng)業(yè)板的一半；新三板的市凈率為3.54倍，創(chuàng)業(yè)板公司的整體市凈率則為6.23倍。另據(jù)東方財(cái)富Choice終端統(tǒng)計(jì)，以2015年年報(bào)數(shù)據(jù)為計(jì)算依據(jù)，目前有267家新三板公司的市盈率不到10倍，660家公司的市盈率位于10至20倍的區(qū)間內(nèi)，528家公司的市盈率區(qū)間在20至30倍之間。

“考慮到流動性溢價(jià)的問題，對于新三板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率和市凈率指標(biāo)，并不適宜做簡單對比，但對于一些同行業(yè)的公司來說，還是有一定的參照意義，畢竟從價(jià)值投資的角度來看，投資的根本還是在于標(biāo)的的價(jià)值和價(jià)格。”有券商人士介紹，以聯(lián)訊證券為例，其最新市值為82.53億元，對應(yīng)市盈率為17.56倍，在A股券商公司中排在中間位置，比很多小券商都要便宜。另如益盟股份，公司是正宗的騰訊概念股，第二大股東騰訊持股比例為19.3%，以最新股價(jià)計(jì)算，其總市值66億元，對應(yīng)市盈率為20.57倍。

“新三板公司不能完全參照創(chuàng)業(yè)板甚至主板公司的估值，其估值應(yīng)該更接近一級市場或者一級半市場，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看的話，就是公司的業(yè)績波動性會更大。由于規(guī)模較小，部分公司的業(yè)績可能一年內(nèi)增長五倍、八倍，甚至十倍。當(dāng)然，如果受到某種因素沖擊，可能營收一下子就垮了，對應(yīng)的盈利情況也是一樣。”前述券商人士表示。不過，從整體情況來看，新三板公司普遍盈利不錯，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已披露年報(bào)的新三板公司中，2015年度營收增速在10%以上的公司占比達(dá)到58.64%，年度凈利潤增速在10%以上的公司占比接近63%。

多位受訪券商人士提出，對新三板公司的投資更要講究“個性化”。“幾千家公司，做什么的都有，這里面就有一些非常有特色的，可能是業(yè)務(wù)本身很小眾，也可能是獨(dú)特的商業(yè)模式，在資本市場上，這些特色都可以得到一定的溢價(jià)。”申萬宏源場外市場部總經(jīng)理蔣曙云指出，擁有新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的新三板企業(yè)是未來投資的熱點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)比較關(guān)心的還是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、比較有個性化的一些企業(yè)，涉及生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、智能物流等行業(yè)。

期待差異化制度供給激活市場

新三板市場分層的根本目的，就是提供監(jiān)管、服務(wù)等方面的差異化制度供給。其關(guān)鍵是使得該市場體系富有彈性，能適應(yīng)企業(yè)不同發(fā)展階段對資本運(yùn)營的需要。通過差異化制度安排為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的社會資本的融、投、管、退提供便利、暢通、低成本的平臺，讓社會資本圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求運(yùn)行。下轉(zhuǎn)5版·財(cái)富管理