李靜穎

踏足中國市場，幾乎成為所有外資基金的共識，可如何在這片充滿機會的土地上打持久戰(zhàn)？為中國市場謀獨立管理決策權(quán)，似乎是基金形成的新共識。

不久前，光速創(chuàng)投對外宣布已在去年年底完成光速安振中國一號基金(有限合伙人)資金募集，募集金額達1.68億美元，與這家機構(gòu)以往的美元基金有所不同的是，新基金將專門用于投資中國市場。這意味著光速創(chuàng)投在全球市場的投資界線被重新劃分，光速創(chuàng)投全球基金關注美國、以色列與印度等國家的投資機會，中國市場的項目投資將由光速安振中國基金獨立運作。

無獨有偶，老牌的法國風險投資基金銀泰資本(Ventech Capital)也做了相同的布局。據(jù)銀泰資本高級合伙人郭佳告訴《第一財經(jīng)日報》，銀泰資本已設立了一支專門針對中國市場進行投資的美元基金“Ventech China”。“中國區(qū)域的GP被獨立了出來，可以獨立結(jié)算，獨立做決策。”郭佳說。

從在中國設立辦事處到涉足人民幣基金，從人員的本土化布局，再到專享獨立管理決策權(quán)，外資基金對中國市場的滲透按部就班、步步為營。

權(quán)力背后的效率

目前外資基金在中國的運作模式大致集中在兩種：一種是在外資基金的全球基金中分出一部分額度投向中國市場，在中國市場的管理團隊負責尋找并管理項目，決策則由包括中國團隊在內(nèi)的全球合伙人一同決定；另一種是由中國的管理團隊去海外單獨募集資金并獨立決策、管理中國市場的投資。

其實外資基金借勢將其在中國市場的投資從全球基金中獨立出來早已有先例。成立于1972年的紅杉資本在2005年便以紅杉資本中國基金的姿態(tài)進軍中國市場，而與紅杉資本一樣在全球創(chuàng)投界享有“雙子星座”之稱的另一老牌創(chuàng)投KPCB也選擇了同樣的方式，其在2007年成立了第一只海外基金——凱鵬華盈中國基金，就此宣布進入中國市場。

當時KPCB合伙人約翰·多爾(John Doerr)在解釋KPCB和凱鵬華盈之間的關系時強調(diào)，兩邊都是獨立地做決策，獨立招募人才。“凱鵬華盈和KPCB美國之間不存在誰為誰工作的問題，但兩個團隊之間會相互分享各自積累的行業(yè)知識和經(jīng)驗，并且也會相互分享各自的盈利。”約翰·多爾說。

然而，在外資基金進入中國市場初始，大部分的機構(gòu)選擇的還是前一種模式，這種模式的好處在于一旦“試水”不成功，風險性顯然更小。但接踵而至面臨的投資決策周期長、投資數(shù)量少等問題也隨著其在中國業(yè)務的開展浮出水面。

某外資VC合伙人在私下向記者談及，由于中國團隊沒有獨立決策權(quán)，其每個擬投項目一般都由中國團隊提交至總部，并需要經(jīng)過全球9個合伙人的討論及表決，還要經(jīng)歷一套嚴謹?shù)耐顿Y決策流程。“不僅項目決策流程比較復雜，而且中西方文化差異明顯，很多時候為了一個問題需要與海外同事反復溝通多次，在不明情況的前提下容易產(chǎn)生很多問題，好的項目也容易被誤殺。”他說。

這還不是最致命的，2009年之前外資基金可謂是中國市場的香餑餑，但金融危機對外資的重創(chuàng)、中國經(jīng)濟本身在危機大環(huán)境下的一枝獨秀，再加上創(chuàng)業(yè)板的開閘都逐漸為本土基金的崛起創(chuàng)造了絕佳的條件。相形之下，上述決策流程體系下的低效率直接讓外資基金被淘汰出局。

“這種投資速度在中國沒有優(yōu)勢，很多時候我們的全球流程還沒審核完，一同競爭項目的本土機構(gòu)的人民幣基金已經(jīng)投完了。”上述合伙人說，“再加上在全球基金中配比給中國市場的份額往往不高，最終我們能投入的項目就更少了。”

郭佳向記者強調(diào)，外資基金在中國市場放開獨立管理權(quán)是一個必然的趨勢，因為中國市場跟國外市場有很多不一樣的地方，外資基金必須要這樣去做調(diào)整，不然沒有辦法往下執(zhí)行項目。

完善激勵機制

另一方面，在郭佳看來，外資基金在中國市場享有獨立決策權(quán)背后更深層次的意義還在于能夠給整個中國團隊一個從上到下良好的激勵機制。

據(jù)上述VC合伙人回憶，前兩年有不少外資基金的從業(yè)人員因為外資基金項目少、投資機會少，寧愿放棄外資基金的相對高薪，也要去本土基金中謀發(fā)展。

“當時除了在投資速度上外資拼不過本土的人民幣基金外，創(chuàng)業(yè)板的兇猛也讓不少企業(yè)開始青睞、接受人民幣投資，不少外資基金的同行覺得自己沒什么項目可以投，但那些本土機構(gòu)的同行，卻一直有不少項目可以看，在全力積累經(jīng)驗。”他說。

此外，不少外資基金在中國的投資團隊沒有合伙人晉升制度，而在本土機構(gòu)中扮演中層決策的投資總監(jiān)甚至是更低層的投資經(jīng)理，一旦有投出明星項目，便有望晉升合伙人。

“如果中國團隊沒有自己的掌控權(quán)，若干年后，當所有中層成長到高層的時候，或者高層再往上成長時，就會遭遇瓶頸，因為沒有上升空間了，這時很多人肯定會選擇離開。”郭佳說。

此外，晉升也事關個人的薪酬待遇。據(jù)悉，目前VC/PE行業(yè)從業(yè)人員的薪酬大致分為三個部分，固定薪酬、項目的獎金分成，以及合伙人所有的超額收益分配和一般投資經(jīng)理享有的跟投收益。

“除底薪外，項目分成是一塊重要的收益來源，外資機構(gòu)的項目分成很大一部分要給總部分去，剩余部分分給中國團隊的合伙人，分到其余人員的則更少甚至沒有。而當行業(yè)在發(fā)展時，更多的基金從業(yè)人員還是期望能通過職位的上升來獲得更高的收益。”上述VC合伙人說。