素有投資銀行“金字塔尖”之稱的保薦代表人以其通道價值和百萬高薪為外界所艷羨，2004年注冊的首批保薦代表人更是保薦制從無到有，從稀缺到告別稀缺的親歷者。

憶往昔崢嶸，黃埔一期今安在?“保代的美好時代”已然不復(fù)返，首批保代又在思考什么?東吳證券投行總部常務(wù)副總余煥就是那1/609，也是從業(yè)15年、項(xiàng)目通過率100%的資深“金牌保代”，回憶起保代的那些事兒，他娓娓道來。

從通道制到保薦制

我最早曾在申銀萬國做了幾年，然后從這家當(dāng)時國內(nèi)最大的券商轉(zhuǎn)入東吳證券。申萬投行當(dāng)時因1999年的“東方鍋爐”事件受罰業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，我手里正在做的兩個項(xiàng)目也被迫黃掉了，當(dāng)時覺得小券商的發(fā)展機(jī)會也許會更大。(注：1999年，證監(jiān)會對東方鍋爐編造文件欺騙上市進(jìn)行調(diào)查，申銀萬國作為該公司的上市推薦人，被施以“暫停股票承銷業(yè)務(wù)一年”的重罰。)

印象中，我在申萬時期做的兩個最有價值的項(xiàng)目都是并購，在那個時候做IPO反而是沒有什么技術(shù)含量的。當(dāng)時有個說法：一個剛畢業(yè)的大學(xué)生，依葫蘆畫瓢就能把招股說明書寫出來，確實(shí)是這樣。

那個時候做IPO最大的難度不在技術(shù)，而在額度。企業(yè)要能夠拿到額度，搞定證管辦，幾乎就不存在發(fā)行失敗的情況。證監(jiān)會發(fā)行處的那些處長、預(yù)審員呀，人都挺好的，甚至手把手地教你怎么做，當(dāng)時發(fā)展資本市場就是為了讓國企脫困，其責(zé)任就是幫企業(yè)發(fā)出股票。上市公司又是地方政府緊握的資源，都是政府兜底，所以不像現(xiàn)在審得那么嚴(yán)格。

在保薦制之前實(shí)行的是通道制，當(dāng)時最少兩條，最多八條，因證券公司的實(shí)際情況而異。比如我們東吳證券，是2002年才拿到保薦資格的新券商，只有兩個通道，而國泰君安、海通這樣的大券商則有8個通道。

因通道受限，當(dāng)時的盈利模式也就很簡單，證券公司有一個通道，做一個項(xiàng)目至少能掙1000萬。通道有限，審核速度又慢，所以券商沒有必要養(yǎng)太多的人，薪酬也不高。之后保薦制的推出可謂是重新給投行人士定了市場價格。

為什么2004年開始推出了雙人簽字保薦制?就是因?yàn)楫?dāng)時類似申萬東方鍋爐事件連番涌現(xiàn)，對投行業(yè)務(wù)沖擊非常大，而當(dāng)時證券公司的內(nèi)控模式解決不了項(xiàng)目質(zhì)量問題，所以監(jiān)管層就想到了雙保薦制，用項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的職業(yè)生涯來作擔(dān)保。

當(dāng)時對于第一批考試的報(bào)名者要求非常嚴(yán)格，需要擁有從業(yè)資格、投行工作年限、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等，符合報(bào)名條件的人在整個行業(yè)大概就三四千人。于是各家公司就四處去挖人，我們公司參加考試的10個人中，就有3個是從外部引進(jìn)的。

大家的概念和思路還是受通道主導(dǎo)，想法很簡單。要拿到一個通道，必須有兩個人通過考試，不然業(yè)務(wù)就沒法開展。多兩個人考過，就多一根通道，公司的業(yè)務(wù)量就會擴(kuò)大一些，根本沒有考慮到保代之后有如此大的價值。