12月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出新三板交易制度改革措施，并同時發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》（以下簡稱“《分層辦法》”），辦法將在2018年市場分層調(diào)整時正式適用。

此外，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明也在發(fā)布會上提出“以市場分層為抓手，統(tǒng)籌推進發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路。

不難看出，分層制度改革是此次新三板綜合改革的重中之重。調(diào)減凈利潤標準，提高營業(yè)收入標準，新增競價市值標準；增加合格投資者的人數(shù)要求……和此前推出的分層標準相比，可以說得上“大換血”。

南山投資創(chuàng)始人周運南告訴挖貝網(wǎng)，本次分層制度改革主要調(diào)整了創(chuàng)新層的部分準入標準和維持標準。一方面可以保證創(chuàng)新層企業(yè)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，另一方面也能夠吸引更多的優(yōu)秀企業(yè)進入創(chuàng)新層。

50人合格投資者準入門檻用意何在？

值得一提的是，在此次分層制度的大變革中，“合格投資者人數(shù)不少于50人”這一規(guī)定從維持標準環(huán)節(jié)移至了準入環(huán)節(jié)。而根據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計，目前滿足《分層辦法》創(chuàng)新層財務數(shù)據(jù)條件的937家企業(yè)中，614家股東人數(shù)不足50戶，占比接近2/3。

“未來新三板的合格投資者或成稀缺品。”有業(yè)內(nèi)人士擔憂，這一門檻的設置，增加了新三板企業(yè)進入創(chuàng)新層的難度系數(shù)。

本次分層制度改革，增加“50人合格投資者”的準入門檻到底用意何在？

聯(lián)訊證券分析師彭海認為，這一門檻的設置是希望促進公司股權分散，能促進交易。

東北證券研究總監(jiān)付立春也告訴挖貝網(wǎng)，客觀上會促進創(chuàng)新層企業(yè)的流動性。一定程度上，鼓勵了優(yōu)質(zhì)企業(yè)去進行做市轉(zhuǎn)讓、集合競價，他（創(chuàng)新層公司）釋放出股權，促進了中小股東的加入和二級市場的流通，融資、定增也會更加的積極。

不過，和彭海、付立春的樂觀態(tài)度不同。周運南認為，50個合格投資者的標準對流動性改變不大。新三板二級市場整體流行性差，不少企業(yè)交易不活躍，所以無法靠正常的市場流通來真正實現(xiàn)50個合格投資者標準，因此也只能為了達標而被迫去主動尋求分散。

流動性聚焦頭部企業(yè)成趨勢

“流動性不強”一直是新三板市場被人詬病的原因之一。本次新三板制度的改革也在通過集合競價等交易制度的改變，想要達到流動性增強這一目標。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，新三板逾萬家掛牌企業(yè)中，共5741家發(fā)生成交，成交總金額達2271.8億元。其中，成交總額超過1000萬元的企業(yè)有2218家，成交總額過億元的企業(yè)有487家。和美國納斯達克、港股、A股類似，新三板的流動性也有向頭部企業(yè)聚焦的趨勢。

市場目光都是聚焦成長型和優(yōu)質(zhì)潛力的公司。彭海告訴挖貝網(wǎng)，不同類型、價值、競爭力的企業(yè)，市場會給予定價也不同，流動性低的企業(yè)會使估值有一定的折價，新三板流動性聚焦頭部企業(yè)實際上也是市場化的行為。

此外，周運南還表示，受到分層制度和交易制度的改革影響，新三板二級市場的流動性向頭部企業(yè)聚集的現(xiàn)象會更加明顯，特別是在改革初期，會倒逼新三板二級市場形成一九效應，每天市場交易量的90％集中在10％的掛牌企業(yè)上，且大部分是創(chuàng)新層企業(yè)。

6大特質(zhì)分辨“新三板藍籌股”

周運南認為，頭部企業(yè)主要集中于交易活躍的新三板藍籌股。

而這些藍籌股又主要有六大特征：一是股權相對分散，股東人數(shù)在100人以上；二是股東中聚集了不少投資機構，且進入成本不一致；三是大股東持股比例基本不屬“一股獨大”；四是公司市值在新三板整體前20％；五是企業(yè)原始股東和掛牌后的定增股東交易欲望強烈；六是有較好的概念光環(huán)，比如凈利過2000萬元、有ipo意向或?qū)儆谛屡d產(chǎn)業(yè)龍頭或行業(yè)獨特稀缺。

此外，頭部企業(yè)還更容易出現(xiàn)在這些企業(yè)、行業(yè)。

彭海表示，從流動性來看，目前新三板的頭部企業(yè)有華強方特、神州優(yōu)車等，而從行業(yè)屬性來看，頭部企業(yè)更容易出現(xiàn)在金融業(yè)和制造業(yè)；付立春則表示看好IT、金融和生物醫(yī)藥行業(yè)。