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花王股份（603007.SH）被監(jiān)管問詢背后：高增長下的尼威估值符合市場規(guī)律及邏輯

2025/6/19 19:22:19      挖貝網(wǎng) 李輝

ST花王（603007.SH）近日因擬以6.66億元現(xiàn)金收購安徽尼威汽車動(dòng)力系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“尼威動(dòng)力”）55.5%股權(quán)而收到上交所問詢函。

盡管市場此前多聚焦于其高溢價(jià)交易、標(biāo)的估值合理性等問題，但若從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型視角切入，此次并購或暗藏ST花王從傳統(tǒng)園林工程向新能源汽車核心零部件領(lǐng)域戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的深層邏輯。這一動(dòng)作背后，既有行業(yè)周期倒逼的被動(dòng)選擇，也有管理層主動(dòng)尋求第二增長曲線的清晰目標(biāo)。

問詢函核心內(nèi)容：高估值與高增長的博弈

梳理上交所問詢函內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，主要聚焦四個(gè)方面。一是標(biāo)的估值跳躍式增長，二是客戶集中度隱憂，三是產(chǎn)能與資本支出錯(cuò)配，四是業(yè)績承諾覆蓋不足。但這并非意味著全盤否定交易價(jià)值，而是監(jiān)管層對(duì)信息披露完備性的常規(guī)要求。換個(gè)角度看，這些問題恰是公司在轉(zhuǎn)型過程中需要向市場進(jìn)一步澄清和說明的要點(diǎn)，若ST花王能進(jìn)一步充分披露尼威動(dòng)力在手訂單、技術(shù)壁壘及客戶拓展計(jì)劃等內(nèi)容，或可有效回應(yīng)市場關(guān)切，也為投資者深入了解公司提供了契機(jī)。

被忽視的價(jià)值邏輯：新能源供應(yīng)鏈的“稀缺性卡位”

目前市場對(duì)ST花王的認(rèn)知仍停留在“困境房企關(guān)聯(lián)方”，卻忽略了此次并購的兩大潛在價(jià)值：

一方面，切入高壓燃油系統(tǒng)細(xì)分賽道。尼威動(dòng)力主營金屬高壓燃油箱，為混動(dòng)車型核心部件。根據(jù)申萬宏源發(fā)布的2022年汽車行業(yè)投資策略研究報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年中國市場混動(dòng)車型銷量將達(dá)613萬臺(tái)，整體滲透率25%，年均復(fù)合增速達(dá)54%。隨著發(fā)展趨勢該細(xì)分領(lǐng)域頭部供應(yīng)商或迎來訂單放量。

另一方面，“以小控大”的資本運(yùn)作空間。ST花王以6.66億元收購尼威動(dòng)力55.5%股權(quán)，這可以保留未來分步收購剩余股權(quán)的靈活性。若尼威動(dòng)力2025年凈利潤達(dá)1.5億元（業(yè)績承諾下限），按照保守15倍PE估算，標(biāo)的整體估值可達(dá)22.5億元，較當(dāng)前12.23億元的交易價(jià)存在約84%的潛在溢價(jià)空間。

從兩個(gè)案例來看，2024年德新科技收購安徽漢普斯、2024年ST威帝收購阿法硅，這兩個(gè)并購案例的增值率分別為566%、491.32%。ST威帝在收購阿法硅之后，在今年5月份實(shí)現(xiàn)摘帽。

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再來看尼威動(dòng)力的業(yè)績情況，2023年?duì)I收為3.2億元，2024年?duì)I收為7.1億元，同比增長約為122%，已初顯爆發(fā)力，并且2025年1-2月銷售額已超 2024年一季度水平，業(yè)績?cè)鏊僖苍诔掷m(xù)驗(yàn)證高景氣。其實(shí)這種高增長消化高溢價(jià)的邏輯已獲市場驗(yàn)證，而尼威動(dòng)力的業(yè)績爆發(fā)力，凸顯了其當(dāng)前估值的合理性。

對(duì)于投資者和資本市場而言，這次的問詢函可能會(huì)影響公司短期的二級(jí)市場情緒。從中長期來看，如果相關(guān)標(biāo)的公司的疑惑得到解答，且ST花王債務(wù)問題化解，公司估值得到修復(fù)，屆時(shí)“困境反轉(zhuǎn)+新能源賽道紅利”的雙重邏輯也或?qū)⒅鸩絻冬F(xiàn)。

S T花王的并購動(dòng)作反映了傳統(tǒng)工程企業(yè)轉(zhuǎn)型的典型路徑——通過并購高景氣賽道資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)彎道超車。盡管會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)敞口，但若管理層能證明其對(duì)汽車零部件行業(yè)的深耕決心，這場跨界或成為其摘帽戰(zhàn)役的關(guān)鍵一役。市場不妨以觀察者姿態(tài)，等待更多產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)落地。