近日，漢森制藥（002412）發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為 4.8億元，同比增長(zhǎng)1.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1億元，同比增長(zhǎng)10.84%。

撇開上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)，仔細(xì)分析該公司收入結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)漢森制藥未來面臨最大的挑戰(zhàn)是如何保持增長(zhǎng)。

增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)

漢森制藥是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的醫(yī)藥制造企業(yè)，生產(chǎn)中藥制劑為主，化學(xué)藥為輔。主要產(chǎn)品涉及消化系統(tǒng)用藥、心腦血管用藥、補(bǔ)腎縮尿用藥、傷科用藥、診斷用藥等。

半年報(bào)中，漢森制藥單獨(dú)列示的產(chǎn)品主要有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、縮泉膠囊等10個(gè)產(chǎn)品。從收入規(guī)?？?，目前漢森制藥營(yíng)收主要依賴“四磨湯口服液”和“天麻醒腦膠囊”。前者上半年收入為2.59億元，占營(yíng)收比例為53.86%。后者上半年收入為1.06億元，占營(yíng)收比例21.97%。

從收入增速看，“四磨湯口服液”收入增長(zhǎng)持續(xù)兩年多在低位徘徊。2022年同比增長(zhǎng)8.10%，去年增速1.23%，上半年增速5.04%。由于該產(chǎn)品收入規(guī)模占公司營(yíng)收比重超過50%，其低速增長(zhǎng)導(dǎo)致公司營(yíng)收的增長(zhǎng)速度也不高。

或許部分投資者會(huì)認(rèn)為，“天麻醒腦膠囊”正在成為公司第二增長(zhǎng)曲線。事實(shí)上確實(shí)如此，該產(chǎn)品從2020年起至今，一直都保持高速增長(zhǎng)，最低增速為11.89%，多數(shù)年份增速都保持在30%左右。

問題恰恰就在這。“天麻醒腦膠囊”在過去4年半均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，未來還能高速增長(zhǎng)嗎？另外，該產(chǎn)品收入目前占總營(yíng)收比重還不夠大，即使還能快速增長(zhǎng)，而第一大產(chǎn)品增速很低，漢森制藥收入增長(zhǎng)不可能太高。如果“天麻醒腦膠囊”收入一旦增長(zhǎng)“熄火”，漢森制藥的營(yíng)收甚至?xí)媾R下滑風(fēng)險(xiǎn)。

獨(dú)家產(chǎn)品“含金量”？

漢森制藥在半年報(bào)中稱，公司擁有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、百貝益肺膠囊、八味肉桂膠囊四個(gè)獨(dú)家生產(chǎn)品種，縮泉膠囊、通舒口爽膠囊、參七心疏膠囊、利膽止痛膠囊、胃腸靈膠囊五個(gè)獨(dú)家劑型產(chǎn)品，其中四磨湯口服液獲評(píng)湖南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品、湖南名品。

獨(dú)家產(chǎn)品，聽起來就讓人興奮。但獨(dú)家的“含金量”有多高？挖貝研究院從毛利率、銷售費(fèi)用和應(yīng)收賬款三個(gè)維度進(jìn)行大致分析。

毛利率方面，四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊上半年分別達(dá)到74.92%、80.27%。銷售費(fèi)用方面，上半年為2億元，占營(yíng)收比例為41.8%。應(yīng)收賬款為3.2億元，占上半年?duì)I收的66.8%。

如果是獨(dú)家產(chǎn)品，毛利率應(yīng)該高，銷售費(fèi)用和應(yīng)收賬款應(yīng)該少。

漢森制藥毛利率水平在制藥企業(yè)中，不算突出。但該公司銷售費(fèi)用、應(yīng)收賬款高卻是比較突出的。因此，獨(dú)家產(chǎn)品“含金量”到底高不高，讀者自己判斷。

另外，上半年，四磨湯口服液在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購(gòu)項(xiàng)目和福建第四批集中帶量采購(gòu)項(xiàng)目中獲得中選資格，銀杏葉膠囊在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購(gòu)項(xiàng)目和上海中成藥帶量采購(gòu)項(xiàng)目中獲得中選資格，各省陸續(xù)執(zhí)行；四磨湯口服液、縮泉膠囊、天麻醒腦膠囊進(jìn)入多個(gè)縣域醫(yī)共體目錄；天麻醒腦膠囊進(jìn)入多省慢病目錄。

進(jìn)入集采，可能是漢森制藥上半年經(jīng)營(yíng)的“亮點(diǎn)”之一。但由于集采價(jià)格比較低，集采帶來的銷售增量是否可以抵消價(jià)格下降帶來減量，需要運(yùn)行一段時(shí)間運(yùn)行后才能見分曉。