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南山投資周運(yùn)南：混合做市 做市交易4周年向股轉(zhuǎn)建言

2018/8/27 9:51:51      周運(yùn)南 許蕓

8月25日明天，將是新三板做市交易正式推出四周年。關(guān)于新三板做市交易和指數(shù)的現(xiàn)狀，筆者不想展開描述，只想用兩個數(shù)據(jù)，今天做市系數(shù)(899002)收盤點位775.08點，相比2014年12月31日基準(zhǔn)點位1000點下跌22.5%,相比2015年4月8日歷史高位2673.17點下跌71%。

南山投資周運(yùn)南：混合做市 做市交易4周年向股轉(zhuǎn)建言

關(guān)于新三板做市交易筆者寫過眾多分析文章，但今天痛定思痛，也思考思考一下未來新三板做市交易改革的途徑和方向，個人建議全國股轉(zhuǎn)引進(jìn)混合做市作為主要的改革方向和目標(biāo)。

查閱相關(guān)報道資料，找到了一則與混合做市相關(guān)的官方消息，2016年10月18日在合肥中國國際徽商大會“資本市場助推產(chǎn)業(yè)升級對接會”上,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎發(fā)表了主題為《深化股轉(zhuǎn)系統(tǒng)改革，優(yōu)化服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)》的演講，提及一種思路就是把所有的創(chuàng)新層都由現(xiàn)在用的傳統(tǒng)的做市商制度把它變成混合型的做市商交易，筆者發(fā)現(xiàn)這是唯一一次全國股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)談及混合做市。

之前包括當(dāng)前的很多市場專家把增加做市商隊伍當(dāng)成提高做市效率的救命稻草，并定為做市制度改革的方向和目標(biāo)，但筆者對此一直持懷疑態(tài)度，個人一直認(rèn)為擴(kuò)大做商隊伍只是一個輔助和補(bǔ)充手段而已，只能治標(biāo)無法治本。

筆者在2016年2月2日的文章中曾經(jīng)提到過一個現(xiàn)象，粵林股份(831455)坐擁11家做市商，可竟然當(dāng)日一整天無一筆交易，所以掛牌企業(yè)擁有做市商的多寡并不是該股票活躍性的充分條件，充其量最多也就是個必要條件而已。筆者還記得2015和2016年，很多企業(yè)就因為迷信做市商越多越活躍的專家觀點，費(fèi)了很大力氣和成本去求券商們幫忙做市，記得當(dāng)時企業(yè)董事長和董秘們還把增加做市商形象地稱為“集龍珠”，都以多集龍珠為自豪，但最后市場并沒有如其所愿。

談到增加做市商隊伍，專家們還必然會提到私募做市。2016年12月13日，股轉(zhuǎn)網(wǎng)站公布了私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審材料評分的前10家名單，新三板首批私募做市名單終于揭曉。關(guān)于私募做市筆者也寫過兩篇分析文章，當(dāng)時的觀點依然是對其作用不要寄予以厚望。個人認(rèn)為由于我國的券商等金融性牌照是審批制稀缺資源，一直未放開，很多努力和資源才能搶到一個牌照，所以私募機(jī)構(gòu)去爭取市牌照最主要的目的是借道做市資格取得類券商牌照，其次才是想通過做市去獲利。至于私募做市來解決新三板流動性更是別奢望，能否帶動流動性還得取決于私募做市商的家數(shù)、人數(shù)和錢數(shù)以及其做市業(yè)務(wù)的深度和廣度。當(dāng)時我還猜測過，試點放行了這一批十家，可能就不會有下一批試點了。沒想20個月過去了，這10家私募都還沒能成行，具體原因不得而知，看看其中2家私募機(jī)構(gòu)在新三板掛掉后的表現(xiàn)，可能管理層還是擔(dān)心風(fēng)險吧。其實這十家私募應(yīng)當(dāng)感到慶幸和萬幸，否則去年進(jìn)來做市還不知道要虧成什么熊樣，這都得感謝管理層的不放行之恩。

南山投資周運(yùn)南：混合做市 做市交易4周年向股轉(zhuǎn)建言

繞了半天回到正題，筆者個人認(rèn)為，混合做市可以從兩個角度來通俗地理解：

第一，在交易方式上，在現(xiàn)行做市轉(zhuǎn)讓中引入競價交易；

第二，在交易對象上，投資者可以和做市商交易，也可以和其他投資者直接交易。

這種交易模式在國外已經(jīng)有成熟的應(yīng)用了，我們可以借鑒和拿來，洋為中用。

筆者認(rèn)為，混合做市既可以保證現(xiàn)有做市制度“提供報價和撮合交易”的初衷，又可以避免做市商的消極做市行為，還可以實現(xiàn)報價的公開，更可以保證交易的及時和公平，真正讓做市交易的優(yōu)勢發(fā)揮至極致。

文章最后，筆者再次斗膽建議全國股轉(zhuǎn)大膽探索混合做市。