11月，并購重組委共召開10次會(huì)議（第55-64次），共審核16家公司。其中6家無條件通過、8家有條件通過、2家未獲通過。通過率為87.5%，高于10月通過率（85.71%）及全年整體通過率（約81%）。

本月通過的14起并購重組中，滬深兩市各占一半。深市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)3家，占比22%；中小板企業(yè)和主板企業(yè)各2家，分別占比14%。

借殼方案未調(diào)整 多喜愛二次上會(huì)獲無條件通過

浙建集團(tuán)借殼多喜愛是本月唯一一例借殼案例。該事項(xiàng)曾在9月被重組委否決，多喜愛在兩個(gè)月之后二次上會(huì)，未對(duì)具體交易方案做調(diào)整，只是對(duì)標(biāo)的在持續(xù)盈利方面作出補(bǔ)充說明，獲得無條件通過。這一案例或許值得后來者借鑒。

9月26日，多喜愛吸收合并事項(xiàng)首次上會(huì)被重組委否決，標(biāo)的持續(xù)盈利能力不確定與內(nèi)控存在較大缺陷是審核意見指出的兩大問題。

被否后，多喜愛在11月10日召開董事會(huì)議，審議通過了《關(guān)于繼續(xù)推進(jìn)公司本次交易事項(xiàng)的議案》，決定繼續(xù)推進(jìn)重組事項(xiàng)。根據(jù)交易草案，多喜愛將置出資產(chǎn)評(píng)估值為7.2億元，交易定價(jià)為7.15億元；擬置入資產(chǎn)評(píng)估值為82.66億元，交易定價(jià)為79.98億元。這與前次交易方案保持一致，不同的是，對(duì)上次重組委的審核意見，即浙建資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流、持續(xù)盈利能力和流動(dòng)性進(jìn)行了補(bǔ)充回復(fù)。

浙建集團(tuán)主營建筑施工、基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營，其高資產(chǎn)負(fù)債率符合行業(yè)特征，但略高于同業(yè)公司。2016-2018年，浙建集團(tuán)的營收規(guī)模大，且營收凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長，但資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)94.71%、89.41%、89.81%，而同期同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為83.33%、83.18%、81.32%。浙建集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行業(yè)可比上市公司。

更新后的草案對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率較高給了四點(diǎn)原因：首先是建筑行業(yè)工程進(jìn)度款支付特點(diǎn)及相關(guān)會(huì)計(jì)核算規(guī)定，導(dǎo)致建筑施工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高；其次，建筑行業(yè)對(duì)保證金的需求較大，導(dǎo)致企業(yè)部分流動(dòng)資金被占用；同時(shí)，工程造價(jià)變更確認(rèn)和結(jié)算相對(duì)滯后，增加了建筑施工企業(yè)的資金壓力；而主動(dòng)合規(guī)成本逐步上升，增加了建筑施工企業(yè)的流動(dòng)資金需求。

草案指出，建筑行業(yè)普遍利潤率較低，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)需通過融資來支持發(fā)展。在選取可比公司時(shí)，浙建集團(tuán)選取了與之同等規(guī)模的建筑公司、上市前的資產(chǎn)負(fù)債率，以及剔除股權(quán)融資后的同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率兩組數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示浙建集團(tuán)與行業(yè)均值相近。最后，草案以浙建集團(tuán)有息負(fù)債率低于行業(yè)均值來說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

針對(duì)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，草案呈現(xiàn)了呈現(xiàn)了扣除PPP項(xiàng)目影響后的數(shù)據(jù)。PPP項(xiàng)目具有前期建設(shè)投入大、項(xiàng)目回款周期較長的特點(diǎn)，浙建集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)PPP項(xiàng)目基本處于建設(shè)期，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額階段性為負(fù)。扣除PPP項(xiàng)目影響后，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅改善。

來源：公司公告

值得一提的是，多喜愛作為此次借殼的對(duì)象，近年業(yè)績表現(xiàn)欠佳，或許二度“賣殼”是此背景下的無奈之舉。由于行業(yè)進(jìn)入門檻不高，家紡行業(yè)集中度一直較低。近年來，在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展、家紡行業(yè)競(jìng)爭日益加劇的情況下，家紡行業(yè)凈利率空間的逐年降低；疊加上游棉花價(jià)格的大幅波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升等，家紡公司的業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的下滑。家紡行業(yè)的發(fā)展困境，促使業(yè)內(nèi)的上市公司也在洗牌中開始尋求轉(zhuǎn)型。

2019年以來，多喜愛的業(yè)績?cè)趪鴥?nèi)家紡類上市公司中表現(xiàn)墊底，2019年三季報(bào)顯示，多喜愛營收1.85億元，同比降低14.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為337.56萬元，同比減少34.25%。截止目前，多喜愛上市僅4年半，市值約35.億元。

公用事業(yè)領(lǐng)域并購數(shù)量居首  跨界并購占比42.86%

從行業(yè)分布來看，本月通過的14期并購重組事項(xiàng)中，集中在公用事業(yè)、化工、醫(yī)藥生物三個(gè)行業(yè)中。6起并購為跨界并購，占比42.86%。

公用事業(yè)領(lǐng)域的三起并購事項(xiàng)分別是（1）岷江水電進(jìn)行資產(chǎn)置換，由傳統(tǒng)的水電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦托畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)；（2）東方能源全資收購資本控股的股權(quán)。東方能源本來的主要業(yè)務(wù)是清潔能源發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為電力及熱力，收購標(biāo)的資本控股為投資控股型公司，通過國家電投財(cái)務(wù)、國家電投保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、百瑞信托、先融期貨、永誠保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，分別經(jīng)營財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、信托、期貨、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。由此，上市公司得以進(jìn)入這些行業(yè)，進(jìn)行多元化發(fā)展；這也是本月通過的交易金額最大的一例收購，交易對(duì)價(jià)高達(dá)151.12億元;（3）福能股份收購寧德核電10%股權(quán)。這次收購為關(guān)聯(lián)交易，目的是為了解決控股股東福能集團(tuán)與上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭問題。

化工行業(yè)的兩起并購分別是江蘇索普作價(jià)40.52億元購買索普集團(tuán)醋酸及衍生品業(yè)務(wù)和蘭太實(shí)業(yè)41.48億元向吉蘭泰集團(tuán)購買氯堿化工100%股權(quán)、高分子公司 100%股權(quán)、純堿業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債、中鹽昆山100%股權(quán)。巧合的是，這兩樁并購都是國資企業(yè)整體上市，也都是被否后再次上會(huì)。兩家企業(yè)都在再上會(huì)之時(shí)對(duì)交易對(duì)價(jià)、業(yè)績承諾等、募資金額等進(jìn)行了修改。審核要點(diǎn)則集中在上市公司獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允性等方面。其中江蘇索普的審核意見為“補(bǔ)充披露本次交易擬剝離金融負(fù)債的期后償還情況，上市公司是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)應(yīng)對(duì)措施；補(bǔ)充披露本次交易完成后上市公司保持獨(dú)立性的具體措施和制度安排?！碧m太實(shí)業(yè)的審核意見則為“請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充披露保障上市公司關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允的制度安排和具體措施”。

從交易價(jià)格來看，本月通過的并購事項(xiàng)維持小額居多。除浙建集團(tuán)借殼多喜愛外，100億元以上的僅2起；50億元以下的有9起，占比69.23%，其中10億元以下的有4起、10-20億元的有2起。

表：交易方案一覽

此外，本月被否的兩例分別是：中船科技以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，向中船集團(tuán)和中船電科合計(jì)持有的海鷹集團(tuán)100%股權(quán)，作價(jià)21.10億元；海洋王購買朱愷、童莉和深圳市萊盟建設(shè)合伙企業(yè)(有限合伙)持有的深圳市明之輝建設(shè)工程有限公司51%股權(quán)，交易價(jià)格為2.71億元，預(yù)計(jì)將確認(rèn)商譽(yù)1.66億元。

截止11月底，今年重組委被否事項(xiàng)共18單。除中體產(chǎn)業(yè)是因交易標(biāo)的部分資產(chǎn)權(quán)屬不清晰被否之外，其余被否的17家均遭到證監(jiān)會(huì)對(duì)其交易標(biāo)的持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑。

表： 11月重組委審核意見一覽