北交所在公開發(fā)行審核過程中始終堅(jiān)持嚴(yán)把入口關(guān)，并加強(qiáng)信息披露審核監(jiān)管，確保不出現(xiàn)“低級錯(cuò)誤”和明顯瑕疵。

將于4月11日上會(huì)的岷山環(huán)能在信息披露方面似乎有待提升。以該公司在回復(fù)北交所關(guān)于客戶方面問題的信息披露為例，當(dāng)回復(fù)部分客戶采購規(guī)模下滑時(shí)，岷山環(huán)能表示公司可“根據(jù)合作愉快程度對客戶選擇調(diào)整”；在回復(fù)是否存在新客戶開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，岷山環(huán)能稱產(chǎn)品同質(zhì)化特征明顯。招股書顯示，該公司主要客戶體量和知名度都很高，例如大型央企中國船舶旗下公司，超威電源集團(tuán)等。另外，該公司毛利率僅為5%左右。

上述說法表面上看起來好像沒有瑕疵，但仔細(xì)斟酌，其內(nèi)在邏輯或許有瑕疵。既然可以選擇客戶，那么岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上應(yīng)該處于強(qiáng)勢地位，面對中國船舶這樣的央企，岷山環(huán)能真能做到根據(jù)合作愉快程度對客戶選擇調(diào)整？既然可以選擇客戶，為什么毛利率只有5%？

對客戶相關(guān)問詢的回復(fù) 內(nèi)在邏輯或許有瑕疵

岷山環(huán)能主營業(yè)務(wù)是對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進(jìn)行熔煉及深加工提純，產(chǎn)出鉛錠、銀錠、非標(biāo)金錠等工業(yè)基礎(chǔ)原材料產(chǎn)品。

業(yè)績方面，2022年至2024年，岷山環(huán)能營收分別為26億元、29.38億元、28.95億元，凈利潤分別為4612萬元、6125萬元、7299萬元。

資料顯示，2023年12月，岷山環(huán)能獲北交所受理材料，到此上會(huì)歷時(shí)大約1年半的時(shí)間，共收到北交所兩輪問詢。兩輪問詢中，北交所關(guān)注焦點(diǎn)為業(yè)績真實(shí)性、可持續(xù)性，包括“報(bào)告期內(nèi)盈利能力持續(xù)下滑”“客戶穩(wěn)定性及收入確認(rèn)的真實(shí)準(zhǔn)確性”“成本核算規(guī)范性”等。

綜合看，岷山環(huán)能對于北交所問詢回復(fù)的信披質(zhì)量存在提升空間：第一，不正面回復(fù)問詢，直接繞道走；第二，部分說法說服力不強(qiáng)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，岷山環(huán)能對前五大客戶銷售變動(dòng)較為明顯，如2022年、2023年均為公司第一大客戶的天能控股集團(tuán)，在2024年掉出前五大客戶名單；連續(xù)三年是公司前五大客戶的中國有色金屬，公司對其銷售額從2023年3.05億元降至2024年1.66億元。

針對上述現(xiàn)象，北交所在一輪問詢中要求岷山環(huán)能分析與主要客戶的合作是否穩(wěn)定，主要客戶大幅降低采購公司產(chǎn)品規(guī)模的原因，是否因品位、重量等存在糾紛。

岷山環(huán)能在一輪回復(fù)中披露稱：公司多數(shù)訂單均采用短單模式，一單一議，對單個(gè)客戶的在手訂單及短期銷售金額變動(dòng)不會(huì)影響公司銷售的穩(wěn)定性。作為用途廣泛的大宗商品供應(yīng)商，公司對下游客戶沒有依賴，往往由于公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和客戶業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)模的變化導(dǎo)致公司客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，相關(guān)變化與公司產(chǎn)品的品位、重量等無關(guān)。

此回復(fù)，岷山環(huán)能沒有回答前半句，只回答后半句。

一輪回復(fù)中，岷山環(huán)能在對各主要客戶銷售金額變化情況列表“客戶銷售金額下降的原因”中強(qiáng)調(diào)：公司會(huì)根據(jù)與客戶間的報(bào)價(jià)情況、定價(jià)方式、付款周期、采購數(shù)量和既往合作愉快程度等對客戶進(jìn)行選擇調(diào)整。

（截圖自岷山環(huán)能一輪問詢回復(fù)）

僅從字面意思，岷山環(huán)能會(huì)根據(jù)既往合作愉快程度等對客戶進(jìn)行選擇調(diào)整，合理推理公司可以選擇客戶。既然可以選擇客戶，說明岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上應(yīng)該處于強(qiáng)勢地位。

從岷山環(huán)能客戶陣容來看，以大型知名企業(yè)為主。招股書顯示，岷山環(huán)能的客戶多為大型國央企或中國500強(qiáng)民營企業(yè)，例如鉛錠的主要客戶天能控股集團(tuán)有限公司、超威電源集團(tuán)有限公司為鉛酸蓄電池行業(yè)的知名企業(yè)。

況且，岷山環(huán)能在一輪回復(fù)中針對“是否存在新客戶開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)”問詢時(shí)表示“公司產(chǎn)品主要為鉛錠、銀錠、非標(biāo)金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、其他合金等大宗通用商品，產(chǎn)品同質(zhì)化特征明顯、價(jià)格公開透明”。

面對這樣量級的客戶，且行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化特性明顯，岷山環(huán)能真能根據(jù)過往合作愉快程度選擇客戶嗎？

另外，岷山環(huán)能2022年至2024年毛利率水平在4.9%至5.5%之間。這樣低的毛利率，在一定程度上可以反映岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位。

（截圖自岷山環(huán)能招股書上會(huì)稿）