10月31日，世界黃金協會發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2023年第三季度，全球金飾消費同比減少2%至516噸，但國內金飾需求在高金價背景下仍表現強勁，三季度國內金飾需求為154噸，環(huán)比上升16%，2023年年初至今，中國國內金飾總需求已達481噸，同比增長8%。

隨著黃金珠寶行業(yè)終端銷售景氣度持續(xù)上行，主營黃金飾品的上市公司關注度上升，股價持續(xù)走高，業(yè)內排名居前的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（簡稱“夢金園”）亦于9月28日在港交所遞交了招股書，擬在香港主板IPO上市。

黃金珠寶景氣度持續(xù)上行 夢金園位居999.9高純度黃金珠寶市場榜首

黃金在中國一直擁有非常重要的文化意義，自2013年以來中國一直保持著全球最大的黃金消費國的地位。

根據弗若斯特沙利文，中國珠寶市場的銷售收入由2017年的人民幣5,500億元增至2022年的人民幣7,190億元，復合年增長率為5.5%，并預計2027年年底總銷售收入達人民幣9,094億元。黃金珠寶占據最大份額，2022年市場銷售收入為人民幣4,098億元，占整個珠寶市場的57.0%，預計2027年將達到人民幣5,465億元，復合年增長率為5.9%，高于行業(yè)增速。

當前，整個行業(yè)集中度相對較高，根據弗若斯特沙利文，按黃金珠寶收益計量，包括夢金園在內的中國前五大黃金珠寶品牌占據2022年市場總量的47.7%，而按黃金加工量計算，上述前五大黃金珠寶品牌占據2022年市場總量的37.4%。2018年起至2022年，夢金園是唯一一家連續(xù)位列中國黃金協會「中國黃金首飾加工量十大企業(yè)」和「中國黃金珠寶銷售收入十大企業(yè)」排名的黃金珠寶品牌，且雙排名均列前五位。

夢金園定位公司為中國高純度精工金飾專家，并將高純度深深根植于品牌理念和產品設計中。于2016年，公司已榮獲吉尼斯世界紀錄稱號“最純的黃金首飾”認證，黃金飾品的純度達到99.9999。于2022年，根據弗若斯特沙利文，按黃金珠寶收益計，公司位居999.9高純度黃金珠寶市場榜首，占據31.1%市場份額，為首批實現999.9高純度黃金珠寶的規(guī)模化、自動化生產的企業(yè)。

品牌綜合競爭優(yōu)勢突出 收入躍升至百億級別

珠寶首飾市場競爭激烈，珠寶品牌正在積極尋求產業(yè)鏈的全面延伸。掌控全價值鏈布局是珠寶企業(yè)有效管理現金流、提高利潤率的核心策略。

作為中國領先的黃金珠寶首飾原創(chuàng)品牌制造商（OBM）的夢金園，亦是業(yè)內極少數實現全價值鏈運營的企業(yè)之一，公司自創(chuàng)立之初便致力于培育及加強覆蓋整個價值鏈的垂直一體化運營，品牌綜合競爭優(yōu)勢突出。

當前，夢金園已構建由大約100名成員組成的研究及開發(fā)部門，成員平均研發(fā)經驗達到7年左右，在2021-2022年間，每年投入研發(fā)支出達千萬級以上，并圍繞技術研發(fā)、機器研發(fā)、產品研發(fā)三個維度展開：

在技術研發(fā)方面，公司是少數可量產999.9黃金珠寶的黃金珠寶品牌之一，截至2023年9月19日，擁有超過724項專利，發(fā)明專利33項、實用新型專利95項，該成果遠超行業(yè)上市公司均值。同時，公司在黃金提純、精密制造等領域取得突破性成果，扭轉了18K金彈簧扣依賴海外進口的格局；

在機器研發(fā)方面，公司有別于眾多僅專注于珠寶設計的黃金珠寶品牌倚賴委外加工商或進口機器進行生產，致力于自動生產與創(chuàng)新。2020年至今，公司自制生產設備約300套，模具約3,200套。根據弗若斯特沙利文，于往績記錄期間，公司自主生產幾乎所有旗下產品，該占比遠超業(yè)界同行的自產率（約為20%）；

在產品研發(fā)方面，公司擁有一個包括約40名畢業(yè)于全國各類設計藝術院校的設計師團隊，圍繞產品款式、材質創(chuàng)新。于整個往績記錄期間，公司每月上新不少于1,000款SPU，遠高于競爭對手平均推出約500款SPU。

數據來源：招股說明書

加強研發(fā)的同時，夢金園以高增長潛力的三線及以下城市市場為切入點，實現差異化競爭優(yōu)勢，收入躍升至百億級別。

據招股書披露，2020-2022年、2023年1-6月，公司營收分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元及93.16億元。同期，實現年內溢利分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元及1.06億元。

截至2023年6月30日，公司的多渠道銷售網絡包括2,756家加盟店、35家自營店、七家直營服務中心及17家省級代理，位于中國多個省份及直轄市下逾250個地級市的1,400余個縣級區(qū)域。

經營質量持續(xù)向好打造第二增長曲線

在實現業(yè)務擴張的同時，夢金園持續(xù)降低資產負債率，優(yōu)化公司資本結構，在現金流等多項經營質量指標上亦表現良好，實現較高質量發(fā)展。

招股書顯示，2020-2022年，公司的資產負債率由期初的91.0%降至49.1%，經營活動產生的現金流凈額從-1.52億提升至5.23億元，現金及現金等價物則從5,715.1萬元提升至22,535.9萬元。報告期內，公司ROE多數維持在10%以上，其中，2022年達到約11.25%，EPS達到0.8，遠高于A股申萬珠寶首飾行業(yè)上市公司的8.32%、0.44的均值。

此外，公司亦采取多樣化的營銷策略，開展了例如發(fā)起「一元換款」促銷活動，多項舉措提升單店收入，實現與加盟商共贏。

結合招股書披露的數據測算，2020-2022年，公司自營門店數從28家增至32家，平均單店收入（自營店銷售收入/自營門店數量）從2020年的約813.18萬元提升至2022年的1145.28萬元；同期的加盟門店單店則從2543家增長至2743家。

同時，為把握住在線渠道快速發(fā)展的機遇，公司亦擴大了在天貓、京東、拼多多及唯品會等電商平臺的在線銷售，進一步搶占市場，2022年電商銷售突破3億元。

數據來源：招股說明書

整體而言，業(yè)內黃金飾品的定價模式為“基礎金價+金飾價差+產品工費”，基礎金價即為上海金價Au9999，金飾價差為“金飾金價-基礎金價”，產品工費則是根據不同產品的工藝向消費者收取的溢價。

這一定價模式直接影響了黃金飾品公司的凈利率。據Wind數據顯示，2022年度，A股主營黃金首飾上市公司銷售凈利率普遍在1%-4%之間。因此，產品工藝是各家珠寶品牌發(fā)力的重要一環(huán)。

在黃金提純方面，夢金園自主研發(fā)黃金純度級別999.9及999.99的珠寶，推出尖端的3D硬金等革新產品，同時亦研發(fā)出業(yè)界領先的無氰式999.9高純度產工藝。實質性解決了行業(yè)普遍用氰化物制作硬金的環(huán)保問題，而且實現節(jié)能降耗。

同時，公司攻克量產18K彈簧扣生產過程中的技術難題，于2019年成為國內極少數可量產18K金彈簧扣的黃金珠寶制造商，有望成為公司業(yè)績的新增長極，打造第二增長曲線。

據悉，首飾用彈簧扣（用作鏈接珠寶兩端）對尺寸大小、壁管薄度、彈簧彎曲度、壽命等各項指標都有嚴格要求，加工難度系數高，具備較高的技術壁壘，此前我國18K金彈簧扣主要依賴進口。而夢金園產能現已能夠規(guī)?；a最小尺寸為外徑4毫米、片材精度為+/–1微米的中高端18K金彈簧扣，該項成果彌補了先前的工業(yè)短板，實現了國內自主生產。

同時，公司不僅僅局限于中高端18K金彈簧扣的創(chuàng)新，還成功自主開發(fā)和制造了不銹鋼首飾彈簧扣，成為國內可量產此類零件的企業(yè)。

根據弗若斯特沙利文，隨著黃金珠寶市場擴張，黃金彈簧扣（用作鏈接珠寶兩端）的需求預計亦將于2022年至2027年按復合年增長率7.6%增長。公司目前在999黃金、白銀、不銹鋼、銅材質彈簧扣亦實現了技術突破并已經規(guī)?；慨a，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

同時，據招股書披露，公司計劃投入約8.98億用于升級其位于中國山東省濰坊市昌樂縣的黃金珠寶及中高端18K金彈簧扣生產設施，隨著升級完成，預計公司黃金珠寶及K金飾品的年產能，及彈簧扣的年產能將各增加約30噸，持續(xù)鞏固公司優(yōu)勢，有望在擴張的黃金彈簧扣市場中充分受益，成為業(yè)績的新增長極。

數據來源：招股說明書