2017年沖刺IPO未能成功的東瑞食品，于今年6月再次提交招股書。

對(duì)比兩份招股書，最大差別就是募資項(xiàng)目大變，募資金額從過(guò)去5.27億元增加至18.44億元。

募資額猛增的背后是，東瑞食品新增兩個(gè)項(xiàng)目。正是由于增加了新項(xiàng)目，導(dǎo)致其生豬新增產(chǎn)能從原來(lái)的27萬(wàn)頭增至了80.12萬(wàn)頭，而公司生豬總產(chǎn)能從過(guò)去50萬(wàn)頭左右猛增至112.59萬(wàn)頭。

資料顯示，東瑞食品2019年生豬銷量只有25.22萬(wàn)頭，一旦新募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將是銷量的4倍。過(guò)去6年產(chǎn)能利用都不充分的東瑞食品一旦上市后，最大考驗(yàn)是新項(xiàng)目如何建設(shè)？

另外，該公司飼料銷量過(guò)去長(zhǎng)期維持在10萬(wàn)噸左右，新募投項(xiàng)目將增加10萬(wàn)噸產(chǎn)能，對(duì)于東瑞食品考驗(yàn)同樣不小。

產(chǎn)能過(guò)剩長(zhǎng)達(dá)6年

招股書顯示，東瑞食品主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬的養(yǎng)殖和銷售，主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬、種豬等。與此同時(shí)，公司自行生產(chǎn)生豬養(yǎng)殖所需的飼料，并有部分飼料對(duì)外銷售。

根據(jù)東瑞食品2017年12月和2020年6月公布的二份招股書顯示，該公司生豬養(yǎng)殖和飼料加工長(zhǎng)達(dá)6年產(chǎn)能過(guò)剩。

生豬方面：東瑞食品在過(guò)去的6年時(shí)間里，產(chǎn)能從18.9萬(wàn)頭增至32.47萬(wàn)頭，但產(chǎn)能利用率從來(lái)沒有達(dá)到100%。最高的2018年曾經(jīng)達(dá)到99.09%，但2019年就快速下跌至77.67%。

東瑞食品2017年12月公布招股書中顯示生豬產(chǎn)銷率

第一份招股書顯示，東瑞食品2014年到2016年生豬產(chǎn)能利用率始終在90%以上，但從來(lái)沒有達(dá)到100%，最高的年份為2015年的97.65%。

東瑞食品2020年6月公布招股書中顯示生豬產(chǎn)銷率

今年6月提交的最新招股書顯示，東瑞食品在過(guò)去的3年產(chǎn)能利用率仍然不足。2017年至2019年，2018年產(chǎn)能利用率最高，達(dá)到99.09%，去年則快速下滑至77.67%。

飼料方面同樣如此。

資料顯示，2014年-2016年，東瑞食品飼料產(chǎn)能一直穩(wěn)定在15萬(wàn)噸，但產(chǎn)量均為10萬(wàn)噸出一點(diǎn)頭，產(chǎn)能利用率只有68%左右。

雖然最近3年飼料銷量有所提升，但產(chǎn)能同樣未能充分利用。2017年至2019年?yáng)|瑞食品飼料銷量分別為11萬(wàn)噸、14萬(wàn)噸和11.7萬(wàn)噸。雖然該公司在最新招股書未能公布飼料產(chǎn)能，但按照過(guò)去15萬(wàn)噸飼料產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率最高的年份也只有93%。

暴增2倍的產(chǎn)能如何消化？

東瑞食品兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)能長(zhǎng)達(dá)6年未能充分利用，但不影響公司擴(kuò)產(chǎn)的野心。而且胃口一次比一次大。

在2017年公布的那份招股書中，東瑞食品當(dāng)時(shí)只想募資5.27億元，擬投項(xiàng)目有4個(gè)：連平東瑞傳統(tǒng)養(yǎng)殖改高床養(yǎng)殖節(jié)能減排增效項(xiàng)目（15萬(wàn)頭）、和平東瑞高床生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目（12萬(wàn)頭）、瑞昌飼料擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（12萬(wàn)噸）和東瑞股份研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

上述項(xiàng)目建成后，生豬產(chǎn)能將增加27萬(wàn)頭，飼料產(chǎn)能將增加12萬(wàn)噸。

而在今年的招股書中，東瑞食品對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行了大幅修改。其中新增2個(gè)項(xiàng)目，2個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)能下調(diào)，1個(gè)未項(xiàng)目產(chǎn)能維持不變，東瑞股份研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目被“砍掉”。募資金額也從過(guò)去的5.27億元猛增至18.44億元。

新增項(xiàng)目：紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目、東瑞食品集團(tuán)股份有限公司致富豬場(chǎng)改擴(kuò)建（燈塔種豬場(chǎng)遷改）項(xiàng)目。其中第一個(gè)項(xiàng)目新增生豬產(chǎn)能53.12萬(wàn)頭，第二個(gè)項(xiàng)目新增生豬產(chǎn)能3萬(wàn)頭。

產(chǎn)能下調(diào)項(xiàng)目：連平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司傳統(tǒng)養(yǎng)殖改高床養(yǎng)殖節(jié)能減排增效項(xiàng)目，新增生豬產(chǎn)能從過(guò)去的15萬(wàn)頭下調(diào)至12萬(wàn)頭；河源市瑞昌飼料有限公司擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，新增飼料產(chǎn)能從12萬(wàn)噸下調(diào)為10萬(wàn)噸。

只有和平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司高床生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目，新增生豬產(chǎn)能維持在12萬(wàn)頭。

如果按照最新招股書中所描述的，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，生豬產(chǎn)能將新增80.12萬(wàn)頭，加上2019年32.47萬(wàn)頭的產(chǎn)能，生豬產(chǎn)能未來(lái)將達(dá)到112.59萬(wàn)頭，暴增2.5倍。飼料產(chǎn)能也將從15萬(wàn)噸增至25萬(wàn)噸。

一邊是暴增的產(chǎn)能，一邊產(chǎn)能利用率不足。東瑞食品會(huì)不會(huì)存在消化不良呢？

另外，兩份招股書中，募股數(shù)量均不超過(guò)3,167萬(wàn)股，而募資金額從5.27億元增加至18.44億元，這意味IPO發(fā)行價(jià)將從16.64元/股，提升至58.23元/股。